国金证券股份有限公司近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《同业竞争承诺期限临近，原铝产能扩张可期》，本报告对中国铝业给出买入评级，当前股价为5.85元。

中国铝业(601600)

事件

8 月 22 日公司公布 23 半年报， 1H23 实现营收 1340.63 亿元，同比-15.66%；归母净利 34.17 亿元，同比-23.32%；扣非归母净利28.84 亿元，同比-24.85%。 2Q23 实现营收 677.83 亿元，环比+2.27%；归母净利 16.04 亿元，环比-11.55%；扣非归母净利 12.74亿元，环比-20.83%。

点评

Q2 冶金氧化铝产销环比提升，电解铝盈利边际改善。 2Q23 长江有色电解铝含税均价 1.85 万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝含税均价 2939 元/吨，环比-1.7%，预焙阳极含税均价 5307 元/吨，环比-20.78%。（ 1） 公司冶金氧化铝 1Q23 产量 398 万吨， 2Q23 产量425 万吨，环比+6.78%， 1Q23 外销量 165 万吨， 2Q23 外销 178 万吨，环比+7.88%。 精细氧化铝 1Q23 产量 111 万吨， 2Q23 产量 77万吨，环比-30.63%。 1H23 氧化铝板块营收 215.27 亿元，同比-23.59%，利润总额 13.22 亿元，同比+26.15%，主因氧化铝价格下跌但矿石利润增厚， 1H22 对中铝矿业停产氧化铝资产减值较多，1H23 资产减值同比-92.79%至 2.17 亿元。（ 2） 公司原铝 1Q23 产量153 万吨， 2Q23 产量 153 万吨，环比不变， 1Q23 销量 158 万吨，2Q23 销量 148 万吨，环比-6.33%。 1H23 原铝板块营收 565.93 亿元，同比-18.69%，利润总额 39.42 亿元，同比-47.52%，主因铝价下跌及云南限产导致产量同比-5.11%。（ 3） 公司煤炭 1Q23 产量270 万吨， 2Q23 产量 352 万吨，环比+30.37%，外售电厂 1Q23 发电量 39 亿 kWh， 2Q23 发电量 36 亿 kWh， 1H23 能源板块利润总额13.01 亿元，同比+19.25%。 公司 2Q23 综合毛利率提升 0.81 个百分点至 9.93%， ROE 降低 0.45 个百分点至 2.82%。

夯实资源基础， 产能扩张可期。 1H23 公司新增国内铝土矿资源量2100 万吨，推进华晟二期 200 万吨氧化铝、华云三期 42 万吨电解铝项目建设， 控股子公司云铝股份(000807)拟通过协议转让方式将 10 万吨电解铝产能指标转让给青海分公司，有利于盘活云铝股份闲置电解铝产能指标。云南复产即将完成， 伴随在建项目推进，年内及中长期氧化铝、电解铝产销增长均可期待。 公司与云铝股份解决同业竞争的承诺期限将于 2023 年底到期， 预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力。

优化资产质量，财务费用持续下降。 公司持续压缩有息负债规模，6 月底资产负债率 55.61%，较 3 月底降低 1.74 个百分点。 2Q23财务费用 6.86 亿元，环比-16.09%，盈利能力持续提升。

盈利预测&投资评级

预计公司 23-25 年营收分别为 2768/2848/2899 亿元，实现归母净利润分别为 70.13/82.11/94.59 亿元，EPS 分别为 0.41/0.48/0.55元，对应 PE 分别为 14.61/12.48/10.83 倍。 维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券娄永刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利116.19亿，根据现价换算的预测PE为8.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.25。

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